重磅!100萬億!資管新規落地,VC/PE募資更難了

歷時半年,100萬億大資管新規終于正式落地。

 

4月27日晚,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(銀發〔2018〕106號)正式對外發布,也就是業內俗稱的“資管新規”。

 

消息一出,金融圈一夜無眠。不少人認為,資管新規對兩類機構產品沖擊最大,一個是銀行理財,另一個則是私募基金。


一位華南PE大佬直言,由于私募基金在募資端與各類資管產品有著密切關系,因此資管新規將對VC/PE機構產生深遠影響。尤其在今年“募資難”全面爆發的背景下,這一紙新規恐令VC/PE機構募資面臨更加艱難的窘境。

 

VC/PE憂心:“募資難”雪上加霜

 

此次資管新規對VC/PE的募資端造成了直接沖擊,主要體現在兩個方面:一是拉高了個人LP的門檻;二是限定了多種類型資金的入場,比如銀行理財資金等。如此一來,那些以銀行通道為主的市場化母基金募資受限,VC/PE機構便很難從這類母基金獲得資金。

 

一、拉高了個人LP的門檻

 

新規中,“合格投資者”的定義有了調整:資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

 

具體條件如下:


(一)具有2年以上投資經歷,且滿足以下條件之一:家庭金融凈資產不低于300萬元,家庭金融資產不低于500萬元,或者近3年本人年均收入不低于40萬元。


(二)最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位。


(三)金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

 

合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元,投資于單只混合類產品的金額不低于40萬元,投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。

 

而原來合格投資者的門檻是:個人金融資產不低于300萬元或者最近3年年均收入不低于50萬元;投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合相關標準的單位和個人。

 

相較之下,新規無論是個人資產還是投資規模的認定標準都較以前提高不少,在信托、私募基金、資管計劃、基金專戶等產品中,其合格投資者門檻多為100萬元-300萬元,而《指導意見》則直接將其提至500萬元,無疑會直接減少合格投資者數量,影響VC/PE機構向個人LP募資。

 

二、“銀行的錢出不來,母基金也快沒錢了”

 

此次新規的總體監管邏輯是打破剛兌、降杠桿、降風險、降成本,其中打破剛兌影響最大的是銀行資管領域,新規將使銀行自身的募資變得困難,引發創投行業的連鎖反應。

 

“銀行自己募資都難,我們再從銀行募資,無疑更加緊張了。”

 

在三月份深圳的一場論壇上,廣東省某家母基金投資管理有限公司董事長如是表示。作為母基金資金的其中一個來源,銀行募資困難無疑會影響母基金的募資,更可怕的是,銀行募資和委外業務的收緊還會傳導至券商等其他資管機構,最終嚴重影響VC/PE的募資。

 

史上最嚴!私募基金這些事不能再干了

 

值得關注的是,此次資管新規按照產品類型統一監管標準,從募集方式和投資性質兩個維度對資產管理產品進行分類,分別統一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。更具體地看,由于私募基金與各類金融機構有廣泛的業務聯系,資管新規對各類金融機構資產管理業務的規定將直接影響私募基金的業務模式。

 

比如,“銀行理財+私募FOF/銀行理財+私募基金”模式就行不通了

 

根據【消除多層嵌套和通道】,目前市場通行的“銀行理財+私募FOF模式”違背了資管產品只能嵌套一層的規定,應該按照“新老劃斷”原則自然到期終止,這將直接導致當前大量以該模式存在的私募FOF規模收縮,進而影響私募基金管理規模。

 

由于金融機構資產管理產品只能投資金融機構資產管理產品,因此銀行理財無法直接投資作為非金融機構資產管理產品的私募基金產品,因此該模式也無法進行。與銀行理財類似的,目前通行的“保險資管+私募基金”的FOF模式受到同樣的限制。 

 

此外,“非金融機構資產管理產品+私募基金”模式也不受認可

 

根據答記者問,非金融機構發行資管產品的行為目前受認可的僅私募基金,互聯網金融、投資顧問公司的行為存在監管模糊地帶,因此“非金融機構+私募基金”的FOF模式目前不受監管認可。

 

另外,由于實行穿透式監管,私募股權基金資金池運作被禁止


資管新規明確規定:“實行穿透式監管,對于多層嵌套資產管理產品,向上識別產品的最終投資者,向下識別產品的底層資產(公募證券投資基金除外)”,“為降低期限錯配風險,金融機構應當強化資產管理產品久期管理,封閉式資產管理產品期限不得低于90天。資產管理產品直接或者間接投資于非標準化債權類資產的,非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日”。


這意味著此前銀行理財等資金通過資管計劃投資私募股權基金時通常采取的“滾動發行”、期限錯配、分離定價等操作均不再可行,相關涉嫌資金池的操作將被禁止。

 

“一些并購基金項目被擱置了”

 

隨著資管新規正式落地,并購基金也遭遇了嚴重的沖擊。按照資管新規降杠桿、降風險的邏輯,借助并購基金撬動高杠桿資金愈發困難。

 

以往,上市公司或大股東與外部投資者設立的有限合伙制并購基金,以結構化分級設計為主流,具體是由私募基金作為GP,上市公司或大股東作為劣后LP,銀行資金認購資管產品作為優先LP,再尋找配套的夾層資金。

 

近幾年,隨著“上市公司+PE”式并購基金興起后,銀行資金參與的熱情一直比較高。對這些并購基金而言,銀行理財資金規模龐大,無疑是其理想的資金來源之一;有劣后方兜底,銀行資金安全性高、收益率較為可觀。

 

但如今,在資管新規背景下,銀行端資金收緊,換言之并購基金失去銀行這個大金主,基金規模縮小。

 

另外,資管新規明確表示,投資于單一投資標的私募產品不得進行份額分級,投資比例超過50%即視為單一。這一規定對私募基金式的并購基金的打擊很大。上市公司為了并購交易設立私募基金并招攬投資者,卻不能進行優先劣后安排,無疑降低了對投資者的吸引力。

 

而限制理財資金期限錯配則令并購基金的資金成本提高了。據中國證券報報道,目前九成以上的銀行理財產品期限在1年以內,原來銀行可以通過滾動發行3個月或6個月的短期理財產品來對接并購基金,現在必須要找期限匹配的資金,這個難度較大。

 

早在資管新規征求意見階段,一些并購基金項目就已經因為結構化資金募集出現問題被迫擱置。為此,一些并購基金團隊開始把目光轉向了政府引導基金,希望借助政府引導基金填補杠桿率降低帶來的資金缺口。


來源于:投資界

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